大有能源：资产注入是最大动力承诺逐步兑现中
公司业绩基本符合预期。2011年，公司实现营业收入95.02亿元，同比增长8.91%;实现营业利润18.98亿元，同比增长8.10%;实现归属于上市公司股东的净利润12.83亿元，同比增长8.6%;按最新股本计算EPS为1.54元/股，同比增长0.96%;公司营业利润率为38.35%，比上年同期增加12.93个百分点;公司拟以2011年底总股本8.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利7元(含税).
今年产量增量主要来源于收购矿和孟津矿。公司已准备通过非公开发行方式募资75亿元用来收购阳光矿业、铁生沟煤业、天俊义海100%的股权和大黄山豫新煤业49%股权，其中我们预计12年豫新煤业100万吨，铁生沟煤矿贡献95万吨;天俊义海至少贡献120万吨，120万吨产能的孟津矿有望达产;13年豫新煤业七号井和铁生沟煤矿仍将带来80万吨产量增量。
集团承诺具有明确的时间表。目前，新疆屯南煤业和中联润，产能合计390万吨/年，青海大媒沟煤矿和木里煤矿，产能合计330万吨/年，山西沙女沟、义鸣矿业和南湾强，产能合计600万吨/年，此外还有山西晋义、新疆昆仑矿业和省内整合的小煤矿资源，义煤集团已承诺在未来两年内逐步分期分批将上述未纳入上市公司的煤炭资产装入上市公司，以解决同业竞争的问题;此外，义煤集团还承诺在重大资产重组完成后18个月内，将促使上市公司收购义洛煤业中由其他股东所持有的50%的股权，若收购完成，上市公司权益产能将提高30万吨/年。
投资评级：暂不考虑最近非公开发行所要收购的煤炭资源，我们预计2012-2013年，每股收益为1.71元和1.80元，对应的PE为16.99倍和 16.13倍; 若考虑非公开发行且天俊义海仍按460万吨的产量生产，收购完成后2012年EPS将达到2.38元，2013年EPS为2.49元，对应PE为 12.24倍和11.70倍。公司未来增长的动力来源于收购矿的投产和大股东义煤集团资产注入，在大股东资产注入承诺有明确的时间表的背景下，预计待注入资产将在今明两年陆续注入上市公司，届时将进一步提升公司煤炭资源储量，扩大产能，因此我们维持“增持”。
兖州煤业：澳洲收购对价调整拟境外发债不超过10亿美元
兖煤澳洲拟借壳澳洲公司格罗斯特，资产对价比例由原先的 77:23，调整为78:22，并取消了原先的价值保障延期机制，整体看调整对公司有利。2009 年公司收购澳洲 Felix 公司时， 曾向 FIRB 承诺在 2012年 12 月31 日前在澳洲上市，11 年底兖煤澳洲同格罗斯特签署《合并提案协议》，当时签订的对价方案为 77:23，后来经过几个月的尽职调查后，评估师根据详细资料重新确定了资产对价比例为 78:22，兖煤澳洲对价比例略有提高，并取消了前期制定的价值保障延期机制。 由于兖煤澳洲参与本次合并的资产不包括刚收购的普力马煤矿、新泰克资源、以及原 Felix 下属尚处于勘探开发阶段的哈利布兰特、雅典娜和维尔皮纳项目、 兖煤澳洲技术发展有限公司以及超洁净煤技术公司等的权益，所以交易对价中实际上还应扣除 Felix 下属的三个探矿权项目，再考虑节省的上市等相关费用，我们认为此对价对公司有利。
预计此次合并收购将于12 年6月完成，合并交易后，兖煤澳洲公司将成为澳大利亚最大的独立上市煤炭公司，并有效发挥运营资产和港口、运输等基础设施的协同效应。根据披露 2011 公历年度，兖煤澳洲公司生产原煤 1,306 万吨，煤炭销量为 1,006 万吨，相较 11 年上半年原煤产量 577万吨，商品煤产量 439 万吨，下半年产量销量分别环比增长 26%和 29%;格罗斯特公司生产原煤 484 万吨，商品煤 285 万吨。
公司拟通过境外一家全资子公司在境外融资不超过10亿美元(含10 亿美元)债券，目的是为了改善债务结构，补充流动资金等方面。
如果考虑此次收购预计12-13 年业绩分别为1.78、1.98 元/股，12 年PE14.5倍。鉴于公司本次收购对价调整对公司有利，且协同效应明显，成功上市后将有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司， 继续看好公司中长期成长优势及海外扩张实力，维持买入。
