【核心观点】
● 公司7月16日公布16年半年业绩修正公告，预计净利润6300～7000万元，增317.12%～363.47%(原预计增269%～318%)，净利润同比环比均出现大幅增长，业绩拐点明显。
● 公司的主要业务为有色金属的冶炼和压延加工业务，主要产品为铝合金、镁合金、中间合金、压铸件和金属锶等。镁合金产品大约全球用量约30多万吨，销量占全球30%以上，位居行业第一。
● 公司业务处于快速增长期：
(1)15年二季度开始五台云海开始盈利，15年四季度开始巢湖开始盈利，产量为3万吨，16年7万吨，17年10万吨，利润估计会快速攀升，是现在公司盈利的主体;
(2)压铸件是公司最近增长的主体。公司压铸件有南京和荆州两个点，荆州的投产期在一季度，预计到16年6月份预计会盈利;
(3)空调扁管(特斯拉供应商)和挤压件处于导入期，估计很快进入盈利期;
(4)军工镁合金部分的贡献。
● 公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链。现逐步拓展深加工行业，由于原料自给，竞争力较强，抗风险能力较大。
【公司概述】
云海金属(002182)2007年10月在深圳交易所上市，公司的主要业务为有色金属的冶炼和压延加工业务，主要产品为铝合金、镁合金、中间合金、压铸件和金属锶等。公司的产品主要应用于3C行业和汽车行业。
公司是镁合金的龙头企业，镁合金产销量规模始终保持行业第一。目前公司已经形成了“白云石开采—原镁冶炼—镁合金铸造—镁合金加工—镁合金回收”的完整镁产业链。
目前公司镁合金产能17万吨，其中五台云海5万吨、苏州云海4万吨、巢湖云海5万吨、惠州云海3万吨，苏州产能逐步向惠州和巢湖转移，镁合金产品大约全球用量约30多万吨，销量占全球30%以上，位居行业第一;公司铝合金产能28万吨，主要从事铝棒及铝回收生产，其中铝棒主要应用于下游的挤压型材，下游主要应用于3C产品，包括苹果等;金属锶的产能为3000吨，主要是出口;镁合金主要应用于汽车、3C、工具、航空航天、轨道交通等领域，其中绝大部分用在汽车、3C领域。
近年来，公司积极向镁铝合金下游深加工拓展，镁铝合金压铸件和挤压件等业务快速增长。2015年2月，公司与宜安科技(300328)签署《投资合作协议》，在安徽巢湖共同投资建设轻合金精密压铸件生产项目。2015年7月，公司增资扬州瑞斯乐复合金属材料有限公司，扩大空调微通道扁管的生产规模。2015年，荆州云海精密已经开始投产，利用荆州的地区优势，立足中部，辐射西南部汽车零部件市场。
【公司经营分析】
我们先来看一下公司15年的年报情况：
(1)公司主要营收由铝合金16.4亿和镁合金8.18亿贡献，合计占公司营收的78.91%，贡献48.65%的毛利润;
(2)公司铝合金业务毛利明显偏低，仅4.89%;
(3)深加工的压铸件与空调扁管占营收的6.02%，却贡献了公司17.62%的毛利润。
结合公司14年年报数据，铝合金毛利率提高了0.43%，镁合金毛利率提高了1.5%。
【公司业务分析】
1.镁合金
(1)需求情况。根据公司调研报告：镁合金目前市场用量大概在35万吨，70%用在汽车上，未来到2020年会超过100万吨。
(2)供应情况。根据公司调研报告：供给端增长缓慢，产能是要提前布局，而且冶炼环节需要很大的投入，一般的小厂会有资金瓶颈，整个产能投放周期比较长，至少3年时间。
(3)公司产能情况。目前公司镁合金产能17万吨，其中五台云海5万吨(白云石矿自给)、苏州云海4万吨(原料主要为镁合金边角料)、巢湖云海5万吨(白云石矿自给)、惠州云海3万吨(原料主要为镁合金边角料)，苏州产能逐步向惠州和巢湖转移。
(4)公司盈利情况。根据公司调研报告：公司重资产都在冶炼环节，一直拖累业绩的也是冶炼，因为资产投入规模比较大，五台、巢湖两个厂投了十几个亿，这样的投入导致财务费用比较高，同时因为冶炼工厂投资周期比较长，这两个厂都处于亏损状态。
在产业链里面属于最复杂的环节，也是技术含量最高的环节，这块对公司拖累非常大。去年从二季度开始五台云海开始盈利，从四季度开始巢湖开始盈利，盈利原因跟市场价格上涨无关，而是产能规模释放到了一定程度，降低了固定费用摊薄了成本。去年两个厂总的冶炼规模3万多吨，今年可能做到7万吨，两个厂陆续盈利是支撑目前业绩增长的主要因素。到2017年两厂产能规模预计将达到10万吨。
综上，镁合金需求在汽车轻量化的要求下，大概率会出现较为明显的增长，供应环节由于投入资本较大(亿元以上)，周期长(3年左右)，未来镁合价格走高概率较大;由于公司拥有自有矿山，公司镁合金盈利的增长主要是因为到达了产能的盈亏平衡点，和价格上涨关系不大，未来随着产能释放，盈利能力有望继续增强。
2. 压铸件
(1)发展趋势：压铸件未来五年内会呈倍数增长，毛利水平固定，只要投资上去，技术含量并不高，用的是机器人，设备进口，下游客户认证短则半年，长则一年。
(2)公司情况：目前主要是南京和荆州两个点，荆州的投产期在一季度，到16年6月份预计会盈利。新建的宜安云海在巢湖，17年6月份之前会投产，荆州精密主产品是方向盘的骨架，今年400-450万只，这两个厂2020年将打造1000万只，80%是镁合金骨架，接近20%的市场份额，到2020年将接近60%。宜安云海(公司占20%的股权，宜安占80%)围绕大型压铸件，开发周期会长，盈利能力会更强，预计2017年投产，2019年才能实现盈利。
(3)行业情况：外资占主导，而且利润率虚高，能达到50-60%，因为他是垄断性的。因此有些汽车厂商选择用铝制的，因为成本高接受不了。但是他们是希望用的，汽车轻量化可以节油降耗。铝的比重是2.7，镁的比重是1.8，最轻的结构材料就是镁合金。
(4)和下游厂家的关系情况。原来方向盘骨架是垄断在4家企业，目前他们很多订单都交给云海来做，原来是卖材料给他们。公司参与后，不仅不存在竞争，而且他们派了大量的技术团队来指导，为什么?比如他做一件产品成本35元，云海交付价格为30元，这样相当于降低了成本，方向盘构造不光是骨架，要装电器元器件、要集成，利润点不在骨架这单一产品上面。竞争关系在开始会存在，但也会逐渐转化。
综上，压铸件出现爆发性增长，扩产较为容易，但认证需要短则半年，长则一年。公司的压铸件现在主要是方向盘，去年营收1.2亿，毛利4653万，由于能为下游公司节约成本，与下游竞争关系良好。公司未公布去年销售总量，今年预计400-450万只，未来有望成为公司盈利的主要增长点。
3. 空调扁管
(1)发展趋势：每辆汽车都需要应用该产品，汽车空调的热风换热都需应用作为冷凝导管。以前都是铜管，现在都是铝制扁管，产品技术能力较高，前景较好，目前家用空调、民用空调、商用空调暂时还未导入，这部分量比汽车方面更多，成长空间较大，格力等厂家正在导入，也是公司所看重的。
(2)公司情况：关于扬州锐思乐(100%)有较高技术含量和高门槛，但对技术还需要一个消化的过程，核心人员虽然都留在原公司，但原先亏损问题较多，需要后期整合。云海计划投新的进口生产线，提升其以后的竞争力。目前市场开发还不错，生产技术上还存在部分问题，导致无法盈利，估计下半年很多问题得以解决，现在是在边生产边建设，原来主要两条线，现在新增一条共计三条线全部投产。
(3)根据互动平台表示，公司空调扁管已经开始为特斯拉供货。
(4)15年该部分营收6691万，毛利1287万。
综上，空调扁管主要是替代铜管，现在市场主要在汽车空调上，商用家用空调未导入，未来空间较大。新收购的扬州锐思乐还需要一个磨合期，产能增大了50%。公司为特斯拉供货显示出了公司技术和产品质量有一定的优势。
4. 挤压件
(1)市场情况：目前已经开始批量销售，客户以华硕和惠普为主，平板不仅局限在微软的surface(公司为二级供应商)，这也是镁合金在消费电子类会有比较大增长的原因，各家都在参照surface的轻量化方向进行发展。苹果产品不能使用镁合金，因为量不够用(至少10万吨)，主要使用的是挤压型材，挤压型材的前端是半连续铸造的胚，目前胚的产能只有3万吨左右。Surface去年使用1万吨，目前产能可以接受，云海也在建造新的产线，但培育需很长时间，大部分集中在中国。
公司拟提供给微软的surface镁合金产品，挤压和深加工环节还没有，这部分提供给微软供应商加工成成品后供给给最终客户。产品对公司表面的一致性要求比较高，要求产品中杂质比较少，保障镁合金产品表面的光洁度及一致性。
(2)公司情况：目前只有一条生产线，第二条生产线已经订出。一条产线生产400吨/月，华硕每月需求60吨，惠普刚开始，估计需求量与华硕相似，两家共计100多吨，微软的订单公司还是努力争取。原来是山西的三家厂商在供应(荧光、东艺、广营)，都分布在大城市。公司虽然后期才去攻占市场，但优势在于距离客户较近，目前的边角料自行回收，等切换新机种的时候再切进去。
(3)销售和盈利情况：真正销售从5月才开始，之前主要是送样、实验。只要销售50吨以上就是盈利的。毛利率20%+。不至于低很多，因为民用挤压件的费用会相对低一些，大批量生产成本会更低，目前价格31元/公斤左右，成本坯棒20000元/吨，如果后期自己生产，成本约15000-16000元/吨，量大对挤压的加工费就会低很多，所以毛利还是比较高的，约7元毛利。
综上，挤压件处于导入期，已经形成销售，很快就会贡献利润。
5. 军工
我国镁合金在军工方面非常紧缺，目前能够对其支撑的是研究员和高校，但量比较少，所以国家投资云海希望建成产业化基地，现在镁挤压件的生产线军品是可以使用的。
军工供货16年年底至17年年初，具体很难说，量都是保密的，不会超过10000吨。目前是几百吨，以后1000-2000吨可能性较大，1000吨的水平利润将达到2亿，利润率非常高，但是不能指望量一次性有很多，维持在几百吨，利润几千万，量虽小，贡献度不算小。
【成长的主要观察点和风险分析】
1. 成长的主要观察点
(1)自15年二季度起，五台云海开始盈利，15年四季度开始巢湖开始盈利，产量为3万吨，16年7万吨，17年10万吨，利润估计会快速攀升，是现在公司盈利的主体;
(2)压铸件是公司最近增长的主体。公司压铸件有南京和荆州两个点，荆州的投产期在一季度，预计到16年6月份会盈利;
(3)空调扁管和挤压件处于导入期，估计很快进入盈利期;
(4)军工镁合金部分的贡献。
2. 盈利预测与估值
根据以上分析，如果镁铝价格不出现大幅度下滑，公司的镁合金铝合金预计与二季度持平，而深加工板块压铸件、空调扁管等有望贡献盈利，预计16年全年净利不低于6650+4587x2=15824万，现在总市值70.98亿，对应pe为44.9倍。
3. 风险分析
(2)深加工产品市场拓展不及预期;
(3)收购公司整合效果低于预期。
4. 引用资料说明
文中部分引用中泰证券16年05月18日“云海金属(002182)多年潜心布局终结果业绩持续增长确定性强报告”中调研内容，所属观点为上市公司自己对行业的理解，投资者注意仔细甄别。